Коэффициент финансового левериджа — формула для расчета

Основные виды левериджа

1. Леверидж финансовый – означает пропорцию капитала заёмного и собственного. Финансовая независимость компании характеризуется работой и получением прибыли исключительно за счёт собственного капитала без привлечения заёмных средств, естественно, чем выше доля привлечённых заёмных средств, тем сильнее зависимость компании. Debt -to-equity ratio — Коэффициент финансового левериджа — характеризует соотношение между заёмным и собственным капиталом компании.

2. Леверидж операционный (допускается название производственный). Подразумевается пропорция между постоянными и переменными доходами компании, от которых зависит операционная прибыль (прибыль ДО вычета налогов и процентов).
Высокий уровень операционного левериджа означает, что велик удельный вес постоянных расходов компании.

3. Третье значение термина производственный — это пропорция между капиталовложением в акции, облигации и иные ценные бумаги с ФИКСИРОВАННЫМ доходом и размером инвестиций в ценные бумаги с НЕФИКСИРОВАННЫМ доходом. На практике это чаще всего означает соотношение между вложениями финансовых средств в привилегированные и обычные акции.

Что такое Коэффициент D/E?

Показатель финансового рычага или Коэффициент D/E (Debt-to-equity ratio) – это отношение заемного капитала предприятия к собственному.

Под заемными понимаются все краткосрочные и долгосрочные обязательства компании:

• Кредиты
• Капитальные и временные расходы
• Невыплаченные долги (страховые взносы, невыплаченная зарплата и т.п.)
• Другие виды обязательного финансирования за счет средств предприятия.

Для наглядности представим, что сумма обязательств компании 400 тыс. долларов, а собственный капитал 200 тыс. D/E в данном случае равняется двум. На каждый доллар собственных средств предприятия приходится 2 доллара заемных. Структура капитала при этом 1:2 соответственно.

Для комфортного восприятия в отчетах, показатель D/E часто отображается в виде процентов. По приведенному ранее примеру коэффициент D/E будет равен 200%.

Коэффициент D/E имеет несколько синонимов:

• Коэффициент финансового левериджа (рычага);
• Коэффициент финансового риска;
• кредитный рычаг;
• плечо финансового рычага.

Суть в том, что финансовый рычаг определяет риск предприятия, который он берет на себя при выборе структуры капитала.

Баланс капитала

Теория Модильяни-Миллера (Modigliani – Miller theory, M&M theory) сходится на том, что увеличение капитала фирмы за счет привлечения заемных средств положительно сказывается на развитии фирмы в средне- и долгосрочной перспективе. Грамотно используя инвестиции, запускается в действие денежный мультипликатор. Суть его сводится к тому, что 1 вложенная единица будет генерировать 2 единицы прибыли.

При этом должны соблюдаться 2 условия:

1. Приемлемая цена обслуживания (средневзвешенная цена капитала, WACC)
2. Доля заменых средств в структуре капитала не превышает нормативного значения.

Когда заемные средства в структуре капитала растут быстрее, чем собственные, вместе с ними растет и сумма обслуживания долга, что может привести к ситуации, когда фирма не только не оправдает свои инвестиции, но и не сможет выполнить внутренние и внешние обязательства.

Для предприятия, привлекающего средства извне, принципиально важно установить равновесие в структуре капитала, определив в ней предельно допустимый уровень долговых обязательств.

Эффект финансового рычага

Нормативные значения коэффициента D/E определяются исходя из отрасли. Оптимальным принято считать уровень 0,5 – 0,7, т.е. это такое соотношение заемного капитала к собственному, при котором максимально возможная прибыль достигается при минимальных рисках.

Коэффициент D/E показывает зависимость компании от заемных средств:

• Если D/E выше оптимального уровня, значит фирма зависима от долговых обязательств, дополнительное финансирование будет получить сложнее
• Низкая величина D/E говорит об упущенной выгоде применения финансового рычага. Цель любой коммерческой организация сделать бизнес прибыльным и рентабельным.

Суть рычага состоит в повышении рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Крупные компании могут получить дополнительное финансирование эмиссией ценных бумаг. Для оценки ее инвестиционной привлекательности D/E будет недостаточно. На помощь приходит P/B ratio – коэффициент, который показывает отношение рыночной стоимости всех акций к ее балансовой стоимости. Проще говоря, коэффициент P/BV показывает, переоценены или недооценены акции:

• >1 переоценены, спрос на такие акции будет низкий
• <1 недооценены, есть возможность получения прибыли за счет роста цены акций.

P/BV – это один из инвестиционных мультипликаторов, полагаться на его значение можно только в купе с другими показателями финансовой устойчивости предприятия.

Понятие и виды финансового левериджа

Финансовый леверидж (Debt-to-equity ratio) применяется для повышения доходности бизнеса. Это финансовый рычаг, который определяет соотношение средств, взятых в кредит, к собственным денежным средствам компании и определяет ее устойчивость. Устойчивым считается предприятие в случае низкого значения финансового левериджа.

Кроме этого финансовый леверидж изучается как фактор. Его незначительные перемены могут привести к существенному изменению результатов деятельности компании.

Сущность финансового левериджа заключается в том, что собственный капитал заменяется заемными деньгами, соответственно все финансовые операции осуществляются с использованием только денежных средств, взятых в кредит. С ростом доходов организации финансовый леверидж повышает риски, так как процент по кредиту нужно платить, независимо от того, получена прибыль от вложений или нет.

Эффект финансового рычага — что показывает

Это показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при разных уровнях использования заемных средств в структуре капитала.

У роста эффекта финансового рычага есть пределы. Снижение уровня финансовой устойчивости предприятия при повышении используемой доли заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск. При высоком коэффициенте финансового рычага (при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала) дифференциал будет сведен к нулю.

В отдельных случаях дифференциал финансового рычага принимает отрицательную величину, при которой рентабельность собственного капитала снизится (часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, уходит на погашение высоких ставок процента за кредит).

Таким образом, увеличение коэффициента финансового рычага (привлечение дополнительного заемного капитала) целесообразно при условии, что дифференциал больше нуля. Отрицательное значение дифференциала финансового рычага ведет к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае либо снижают стоимость привлечения заемного капитала, либо отказываются от его использования.

Расчет эффекта финансового рычага дает возможность определить финансовую структуру капитала с позиций выгодного его использования, т.е. выявить предельную долю использования заемного капитала для каждого конкретного предприятия. Однако расчетный показатель предельной доли использования заемного капитала не всегда соответствует менталитету финансовых менеджеров в части допустимого уровня риска снижения финансовой устойчивости предприятия. С этих позиций порог предельной доли использования заемных средств при формировании структуры капитала может быть снижен.

Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции

Эффект финансового рычага (DFL) с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле:

, где

где I (Инф) — темп инфляции в виде десятичной дроби;
При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.

Для определения влияния каждого из привлекаемых заемных средств в формуле эффекта финансового рычага вместо средневзвешенной цены совокупного капитала ставится цена капитала определяемого вида заемного средства(краткосрочные или долгосрочные кредиты банка, облигационные займы и т.д.) и вместо среднегодовой суммы заемного капитала сумму средств определяемого вида.

Уровень финансового левериджа

Из изменения уровня роста прибыли делают количественную оценку финансового риска. Уровень финансового левериджа рассчитывается как отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли.

УФЛ = ЧП% / ВП%;

Превышение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли обеспечивается за счет эффекта финансового рычага.

Сила воздействия финансового рычага

Сила воздействия финансового рычага (СВФР) — процентное (индексное) изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию к процентным изменениям валовой прибыли (EBIT — прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль).

СВФР = ЧПa% / ВП%;

ВП — валовая прибыль;
Сумма процентов за кредит ПК = ЗК * Цзк;
ЧПa = (ВП — ПК)*(1 — Кн) / Nak; т.к. сумма процентов за кредит в рассматриваемый промежуток времени не меняется, то ПК = 0.
СВФР = (ВП * (1 — Кн) / Nak) / ((ВП — ПК)*(1 — Кн) / Nak) / (ВП/ВП) =
= ВП/(ВП — ПК) * (ВП/ВП) = ВП /(ВП — ПК).

При СВФР = 1 предприятие не имеет заемных средств.

Как определяется коэффициент финансового левериджа?

Формула для расчета финансового левериджа

Финансовый leverage – полезный инструмент для руководителей предприятий. Ведь каждый директор обязан знать, можно ли взять новые деньги в долг или стоит повременить с кредитными средствами. Для этих целей следует выявить соотношение собственных банкнот и привлеченных со стороны банковской организации. Сделать это можно используя формулу:

ФЛ = ЗК:СК.

В этом уравнении буквенная комбинация ЗК говорит о показателях заемного долгосрочного или краткосрочного капитала. СК – это личные деньги организации. При наличии упомянутых данных, вычислить результат несложно.

В результате деления получился коэффициент, определяющий финансовые риски для учреждения. Оптимальные показатели варьируются в районе 0,5-0,7. Такие цифры говорят о возможности роста прибыльности с минимальным уровнем рискованности.

Коэффициент 0,5 – идеальное соотношение капитала организации и заемных средств. Более низкая цифра говорит о чрезмерно аккуратных подходах к привлечению денег кредитных учреждений, а также об упущенных шансах повысить рентабельность. 0,6-0,7 – показатель нормальной финансовой зависимости. Более высокий уровень подтверждает зависимость от кредитных средств. Компании с подобными цифрами часто колеблются на грани банкротства.

В некоторых учреждениях (предприятиях торговли или финансовых компаниях) допустим более значительный размер левериджа. Есть в этом случае одна оговорка. Учреждение должно быть обеспечено надежным источником денежных поступлений.

Нередко для расчета leverage используется рыночная, на не бухгалтерская стоимость капитала. Это более приемлемый вариант. Так как показатели такого рода более точно отражают истинное положение дел.

Налоговый корректор

Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

Диффереренциал финансового рычага

Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.

Расчет показателя финансового левериджа

Коэффициент финансового левериджа отражает долю собственных денежных средств организации в активах. Большее значение данного показателя говорит о высоком уровне предпринимательского риска. Если доля взятых в кредит средств большая, то компания получить меньше прибыли, так часть ее уйдет на платежи по кредиту.

Коэффициент финансового левериджа – это пропорция между заемными и собственными средствами предприятия:

$ФЛ = ЗК / СК$, где:

• $ФЛ$ – это показатель финансового левериджа;
• $ЗК$ — это долгосрочный и краткосрочный заемный капитал;
• $СК$ – это собственный капитал.

Эта формула расчета показывает и финансовые риски компании. Оптимальным считается значение показателя финансового левериджа от 0,5 до 0,8. В этом случае есть возможность повысить прибыль при минимальных рисках.

В российской практике эффективном является равное соотношение обязательств и чистых активов. Допускает значение до 2, у крупных компаний может быть еще больше. Но при высоком значении коэффициента финансового левериджа предприятие теряет свою финансовую независимость и финансовое состояние становится неустойчивым. В этом случае и привлекаются кредитные средства для развития.

В развитых странах распространенным значением показателя финансового левериджа считается 1,5. Это означает, что 60% приходится на заемные средства, а 40% — это собственный капитал компании.

Очень низкий коэффициент финансового левериджа – это упущенная возможность применить финансовый рычаг – увеличить рентабельность собственных денежных средств за счет привлечения кредитного капитала.

Нормальное значение

Оптимальным, особенно в российской практике, считается равное соотношение обязательств и собственного капитала (чистых активов), т.е. коэффициент финансового левериджа равный 1. Допустимым может быть и значение до 2 (у крупных публичных компаний это соотношение может быть еще больше). При больших значениях коэффициента организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым. Таким организациям сложнее привлечь дополнительные займы. Наиболее распространенным значением коэффициента в развитых экономиках является 1,5 (т.е. 60% заемного капитала и 40% собственного).

Слишком низкое значение коэффициента финансового левериджа говорит об упущенной возможности использовать финансовый рычаг – повысить рентабельность собственного капитала за счет вовлечение в деятельность заемных средств.

Как и другие аналогичные коэффициенты, характеризующие структуру капитала (коэффициент автономии, коэффициент финансовой зависимости), нормальное значение коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли, масштабов предприятия и даже способа организации производства (фондоемкое или трудоемкое производство). Поэтому его следует оценивать в динамике и сравнивать с показателем аналогичных предприятий.

Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага

На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%. При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).

Пример расчета эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро» по балансу

Одной из формул расчета эффекта финансового рычага является превышение рентабельности капитала (ROA, Return on Assets) над рентабельностью собственного капитала (ROE, Return on Equity). Рентабельность капитала (ROA) показывает прибыльность использования предприятием, как собственного капитала, так и заемного капитала, тогда как ROE отражает только эффективность собственного. Формула расчета будет иметь следующий вид:

где:

DFL – эффект финансового рычага;

ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;

ROE – рентабельность собственного капитала

Рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» по балансу. Для этого рассчитаем коэффициенты рентабельности, формулы которых представлены ниже:

Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу

Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу

Баланс ОАО «Русгидро» был взят с официального сайта предприятия.

Отчет о финансовых результатах представлен ниже:

Сущность эффекта финансового рычага

Если сравнить показатели коэффициента финансового левериджа и рентабельности в качестве результата применения собственных средств, то полученная величина называется эффектом финансового рычага. Это явление дает представление о зависимости рентабельности собственных финансовых средств компании от уровня кредитных ресурсов. В этом случае рассчитывается разница между стоимостью рентабельности активов и уровнем заемных средств.

Эффект финансового рычага определяется через следующие показатели:

• валовый доход или прибыль до налогообложения и выплаты процентов ($ВД$);
• прибыль до выплаты налогов за минусом суммы процентов по займам ($ПСП$).

Первый показатель рассчитывается по следующей формуле:

$ВД = Ц • О – И • О – ПР$, где:

• $Ц$ ― это средняя цена производимой продукции;
• $О$ ― это объем выпуска;
• $И$ ― издержки на единицу товара;
• $ПР$ ― постоянные производственные расходы.

Эффект финансового рычага ($ЭФР$) – это пропорция между показателями прибыли до и после оплаты процентов по кредиту. Для этого применяется следующая формула:

$ЭФЛ = ВД / ПСП$

Подробная формула расчета эффекта финансового левериджа:

$ЭФЛ = (РА – ЦЗК) • (1 – СНП / 100) • ЗК / СК$, где:

• $РА$ – это рентабельность активов (в % без учета налогов и кредитных процентов);
• $ЦЗК$ – это стоимость заемного капитала (в %);
• $СНП$ – это текущая ставка налога на прибыль;
• $ЗК$ – это заемный капитал;
• $СК$ – это собственный капитал.

Рентабельность активов рассчитывается по формуле:

$РА = ВД / (СК + ЗК) • 100$%

Итоги

Анализируя данные показателей коэффициента финансового левериджа и эффекта финансового рычага, возможно более эффективное управление предприятием, построенное на привлечении достаточного объема заемных средств, не выходя за рамки условных финансовых рисков.

Вместо заключения

Финансовый рычаг простыми словами – это соотношение пассива (долги) к активу (собственному капиталу). Чаще всего при расчете данного показателя применяются только долгосрочные долговые обязательства (эмиссия облигаций, кредиты и прочие).

Коэффициент D/E часто используется частными инвесторами для выявления потенциальных рисков, связанных с приобретением ценных бумаг. Чем выше значение соотношения цена/капитал, тем больше риск. Поэтому компании с высоким уровнем D/E вынуждены предлагать потенциальным инвесторам более высокие процентные ставки. Как правило, данные предприятия испытывают трудности с реализацией своих активов.